已有37年历史的Adobe是全球领先的数字媒体和在线营销解决方案提供商之一，它从一个传统的软件巨头向以订阅服务为核心的商业巨头出售版权，而持续盈利一直是它的标签。

东部时间9月15日之后，Adobe发布了2020年财政年度第三季度的财务报告。营收数据创下历史新高，净利润同比增长。Adobe股价在业绩公布后上涨2.42%，在纳斯达克收涨1.21%，表现优于整体市场。截至美国股票研究公司(US Stock Research)，Adobe股价为477.95美元，总市值为2283.21亿美元。

作为拥有SAAS轨道总市值的最大公司，Adobe一直受到资本市场的喜爱。近年来，Adobe的股价一直在愉快地上涨，在大部分时间里都超过了市场。通过这份最新的财务报告，可以挖掘出哪些信息？

订阅收入推动收入逐年增长，但单一的收入结构可能会带来隐患

根据最新业绩，Adobe在2020年第三季度的总收入为32.25亿美元，超过了分析师去年同期28.32亿美元的预期，同比增长14%，比今年第二季度的31.3亿美元增长3%。

从收入数据来看，Adobe在本季度的同比增长趋势仍然良好。高管们还在他们的季度业绩中表示，该季度的收入数据是Adobe运营史上最高的。

分成特定的业务收入：

-认购收入为30亿元，与去年同期的25.47亿元比较，较去年同期增加百分之十七点八。

-产品收入为1.09亿美元，而去年同期为1.57亿美元，较上年同期下降30.6%。

-服务及支援业务的收入为一亿六千万元，而一年前则为一亿三千万元，较一年前下跌百分之十点八。

从图表数据可以看出，Adobe本季度的总收入增长主要来自订阅服务。该季度的订阅收入为30亿美元，占总收入的93.02%。事实上，订阅服务收入一直是Adobe收入结构中最重要的部分，也是推动其收入增长的最重要动力。

从历史结果来看，特别是在2020年财政年度的前三个季度，订阅服务收入占总收入的比例与2019年相比呈现出上升趋势。不排除全球公共卫生事件会刺激这一趋势，但从Adobe目前的收入结构来看，对单一业务渠道的高度依赖可能是当前的困境。

除了订阅服务外，产品业务、服务和支持业务在总收入中所占的比例分别只有3.4%和3.6%。虽然以订阅业务为核心的业务模式为Adobe带来了利润，但它也可能同时限制Adobe的可持续发展。与此类似的是Salesforce，第二季度的订阅和支持收入为48.4亿美元，比去年同期的37.45亿美元增长了29%，占总收入的94%。

Adobe的主要竞争对手是市值超过1万亿美元的巨头，如苹果(Apple)、微软(Microsoft)和谷歌(Google)，它们也在大力开发用户订阅服务，最引人注目的是苹果开发的FinalCut视频编辑软件，该软件在很大程度上挤压了Adobe视频编辑软件Premiere的市场空间。

拓宽收入渠道和优化收入结构是Adobe目前面临的主要问题。例如，在2020年第二季度，谷歌的核心搜索广告收入达到290亿美元，占总收入的76.3%。这一数字仍然不算低，但与以往的财务数据相比，这一比例呈现下降趋势，因为谷歌云服务和电子商务收入占总收入的比例有所下降，这表明谷歌在单一收入渠道的情况下进行了调整，并取得了初步成果。

如何调整业务结构，摆脱对订阅服务收入的过度依赖，是Adobe下一步应该考虑的一个重要发展问题。

净利润"引领"Saas同行，但高营销成本压力低利润空间

净利润为 9.55 亿美元，较去年同期的 7.93 亿美元增长 20%，但不包括某些一次性项目（不包括第三季度 12.46 亿美元的调整后净利润）。根据季度业绩，Adobe 去年同期的净利润为 10.06 亿美元。

从净利润表现来看，这一季度同比大幅增长，数据表现良好。在 SAAS 轨道上，大多数同行都在亏损，陷入 "股价疯狂、收入猛增、亏损仍然" 的境地。Adobe 能够在本季度实现净利润增长的事实，也显示出 Adobe 在 SAAS 轨道上的强大实力。

就毛利率（衡量企业盈利能力的关键指标之一）而言，Adobe 在本季度的毛利率为 83.4%，而 Salesforce 为 68%，DocuSsign 为 73.8%。毛利率令人印象深刻的表现也可能是最近几个季度市场对 Adobe 如此看涨的原因之一，也可能是近年来推动 Adobe 股价表现的重要因素之一。

然而，在净利润同比增长的背后，同样重要的是忽略净利润的下降，即 1 美元。前一季度为 10 亿美元，第 13 季度为 10 亿美元。本季度同比下降 2%。一个月前净利润的下降表明，健康事件对 Adobe 净利润增长的刺激可能已经放缓，这必须引起人们的关注。但这也可能让外界怀疑 Adobe 在未来会有多大的利润。

尽管近年来 Adobe 的利润表现一直在增长，但增幅并不很大，利润表现波动很大，这也使外界对 Adobe 的未来增长前景感到担忧。

结合本季度和历史数据，这可能是由于 Adobe 的高成本，特别是 SAAS 企业的最高营销成本，在很大程度上减少了企业的利润空间，SaaS Track"行业领导者" 也不例外。

Adobe 本季度的总运营成本为 17.29 亿美元，其中 8.92 亿美元用于营销成本，占运营成本总额的 51.6%。上述数字显示，在过去七个季度，营销成本在总运营成本中所占的比例一直保持在 50% 左右，这一比例相当高。

其他在同一轨道上的公司表示，Salesforce 花了 3 美元。第二季营运开支 6,620 亿元，其中 2 元。市场营销规模达 2750 亿美元，合 620 亿美元。12%，占 283 美元。第二季度营业费用 100 万美元，其中 159 美元。两百万在销售和营销，占 56。业务费用总额的 23%。从数据比较来看，Adobe 的营销费用约占 50%，但与 Salesforce 和 Zoom 相比，这一数字仍然较低。

行业分析师表示：" 投资者情绪已将云类股票推高至目前的高估值水平，但市场情绪可能会转向股价更为稳定的时期。因此，尽管 Adobe 的所有令人震惊的指标都将出现，但股价上涨的速度不会无限期地继续下去。

当性能指标达到市场预期时，Adobe 能一直保持稳定吗？

在季度业绩公布之前，瑞银将 Adobe 目标价从 450 美元上调至 540 美元，并保持了买入评级。瑞银分析师 JenniferSwansonLowe 表示：公共健康事件的积极因素应该会提振对 Adobe 产品的需求，而在华尔街的预测中，利润增长的潜力仍然被低估。该分析师认为，在更大的市场环境下，Adobe 的估值仍然具有吸引力，收入和利润增长很可能推动进一步的盈利增长。

Adobe 作为 SAAS 轨道市值最高的公司，在本季度的收入增长和净利润表现方面取得了良好的业绩。其指标的表现也基本符合分析师的预期。至少就目前而言，它是 SaaS 轨道上的行业领先者。其他 SaaS 企业可以从 Adobe 学到的最重要的一点是：

企业内部软件应用的协同开发。Adobe 拥有数十种软件应用，包括 Photoshop、Lighttroom、Pregnere 等，被称为 "整个家族桶"。与其他 SAAS 企业相比，它最大的优势是打破了产品之间的障碍，能够实现无缝对接，用户在使用数据时可以轻松迁移，这无疑会最大限度地吸引用户保留数据。

另一方面，SAAS 轨道上的其他公司，从公司合作办公室领域的视频会议，SLAX，或电子签名行业的领头羊 DocuS 传开始，仍然需要努力打破产品的核心圈子和障碍。

然而，在本季度表现良好的情况下，Adobe 在未来还将面临许多挑战。首先，"虎狼" 周围的行业市场竞争激烈，Adobe 在未来可能无法进一步扩大市场。尽管 Adobe 在数字媒体软件行业是个 "恶霸"，但面对亚马逊、微软和整个互联网技术行业的其他巨头，它仍然无法做到这一点。

一方面，在最新的全球 SaaS 市场份额报告中，尽管 Adobe 以 9.7% 的份额排在前三位，而微软的 17% 的份额和 Salesforce12.2% 的份额相比，Adobe 的市场份额处于劣势。

另一方面，SaaS 行业长期以来一直是一个红海，企业之间的竞争非常激烈。无论是在技术实力、知名度或影响力方面，还是在财力方面，Adobe 都与亚马逊（Amazon)、微软（Microsoft) 和其他巨头有一定的差距。如果 Adobe 想要扩大其市场份额，它可能承受一定的开发压力。

第二，研发成本的比例太低。季度数据显示，营销成本占 51。总营运费用的 6%，而研发成本只占 32。8% 从这些直观的数据可以看出，与营销成本相比，AdobeR& D 成本并不大，不利于 Adobe 市场地位的巩固和提升，不利于 Adobe 的可持续运营。因此，Adobe 要想持续、稳定地发展，就必须重视产品技术资金的投入，提高 Adobe 的市场竞争力。

总的来说，Adobe 本季度的财务数据指标超出了市场预期，并得到了资本市场和投资者的认可，但要想继续在具有竞争力的 SAAS 轨道上占据主导地位，前面的挑战将不止于此。