与竞争对手相比，Snowflake科技为目标用户 -- 小型初创企业和中型企业 -- 提供了更好的规模和更灵活的定价，但它并不是一条护城河。

从数量上说，Snowflake IPO 的预期估值过高，如果要合理的话，未来的增长是不现实的。

尽管Snowflake（股票代码：斯诺）的产品发布和增长故事令人震惊，但它并不是一项可靠的 IPO 投资。由于缺乏竞争性的护城河，加上估值较高，它不得不 "观望"，而不是 "不得不购买"。

Snowflake的 IPO 引起了我们的注意。该公司的主要产品是数据仓库服务，可以在云中快速安装和运行。巴菲特非常喜欢云计算独角兽公司。

Snowflake目标客户 - 中小型企业

大公司通常有资源和组织结构来建立自己的物理数据中心、内部数据仓库系统和工具。Snowflake的技术显然对希望专注于核心产品、而不是像大公司那样投资于构建自己的数据仓库解决方案的中小型企业非常有用。它们更愿意为数据仓库和数据处理支付费用，因为它们的数据需求非常频繁。

Snowflake在其客户群中已经拥有多个知名品牌，包括 Adobe、CapitalOne、Square、Instraart、索尼（Sony)，甚至苹果（Apple)。Snowflake的目标是对数据处理和存储有大量需求的科技公司。

竞争者

一些大公司提供类似的基于云的数据仓库解决方案，包括运行在谷歌云平台上的 Google bigquery，运行在微软 Azure 上的 MicrosoftSQLServer，以及运行在亚马逊网络服务上的亚马逊红移（AmazonRedShift)。具有讽刺意味的是，Snowflake与这些公司合作，将它们的产品作为自己产品的云基础设施。

业内也有一些规模较小但知名的公司，它们提供类似的产品，如 Databricks 和 Cloudera(股票代码：cdr)。后者于 2017 年上市，这将为本文后面对Snowflake的估值提供有益的参考。

技术竞争优势

在评估企业作为服务提供商时，重要的是确定它们提供的产品与竞争对手相比是否真正具有技术优势或护城河。这通常很难实现，因为在科技行业，技术和设计很难获得专利，但很容易复制。这意味着进入这些市场的壁垒通常很低。看看 Facebook 如何复制 Snapchat 和 TikTok。

目前，与亚马逊（Amazon) 的亚马逊红移（AmazonRedShift) 相比，Snowflake的数据仓库有几个优势。最值得注意的是，它将数据存储与数据处理分开，为客户选择合适的服务级别提供了更大的灵活性，当节点数量需要增加或减少时，响应速度更快。相比之下，AmazonRedShift 在提供资源时将存储和处理捆绑在一起，而扩展或缩小则需要很长时间。

如果你曾为类似的初创公司工作过，你应该知道工程师团队花了多少精力来确保你使用的资源不超过你运行数据所需的资源。这意味着需要花费大量的时间和精力来请求和等待节点的扩展或收缩。

初创企业在与云计算公司合作时，也不愿签署长期定价合同，因为初创企业通常一次只收到一到两年的费用。Snowflake公司提供的灵活性将允许小公司继续按需支付所需的服务。

竞争的护城河根本不存在。

尽管有这一优势，但我们没有理由相信，那些在这些产品上投入了大量资金并将它们置于业务核心的大型科技巨头，无法将自己的产品变成与Snowflake一样的优势。这或许是一个需要大量规划和努力的范式转变，但如果像亚马逊这样的大公司真的感到受到Snowflake产品的威胁，它们会投入时间和精力。

AWS 占亚马逊收入的 13%，占其营业利润的 71%。云服务占微软营收和营业收入的近 1 /3。谷歌的云平台仅占谷歌营收的 5.5%，但对他们而言，云平台正在迅速增长，这是亚马逊增长战略的重要组成部分。当然，这些公司不希望自己的产品与Snowflake公司的产品竞争。

此外，与最大的竞争对手共享 AWS、GCP 和 Azure 等云基础设施也存在风险。如果亚马逊、谷歌或微软感到受到威胁，它们可以很容易地在自己的平台上采取行动，降低Snowflake的竞争力。这可能被认为是反竞争和非法的，但众所周知，微软在 Windows 上的互联网探索网景（InternetExplorer OrervsNetscape) 的此类行为只受到轻微惩罚。这也意味着，竞争对手在云平台上的设计和创新将限制Snowflake未来的创新潜力。

人们可能会说，Snowflake提供的产品对竞争对手有利，因为它必须将部分收入交给亚马逊（Amazon)、谷歌（Google) 或微软（Microsoft)，以支付使用云平台的成本。这在短期内对他们有利，但他们更愿意成为直接使用自己产品提供服务的人。竞争对手还面临着这样的风险，即如果Snowflake变得足够大，它将创建自己的数据中心和云服务，以争夺市场份额，并取消对其潜力的限制。

根据Snowflake公司提交的 S1 文件，该公司承认所有这些问题都是风险因素。

IPO 估值有点贵

与大多数科技公司的 IPO 一样，Snowflake公司缺乏大量可公开获得的历史财务数据，也没有利润，这意味着没有多少可用于严格估值的指标。它在 S1 文件中也承认了这一点。在这种情况下，收入倍数和收入增长是同类公司的最佳指标。

Snowflake在 2020 年上半年的收入为 2.41 亿美元，比 2019 年上半年的 1.04 亿美元翻了一番多。这意味着到 2020 年，它将创造近 5 亿美元的收入。Snowflake的首次公开募股价值约为 2200 至 240 亿美元，这意味着它的估值是出售价格的近 50 倍。

作为背景，我们需要另一家公司的可比收入作为参考。亚马逊（Amazon)、微软（Microsoft) 和谷歌（Google) 并不是一个好的参照者，因为它们要成熟得多，云数据仓库解决方案并不是雪片等唯一的创收产品。

因此，我们把注意力转向 Cloudera，这家公司最近一次在 2017 年首次公开募股（IPO)，重点是基于云的数据仓库解决方案，就像Snowflake一样。

Cloudera 的股价自首次公开募股（IPO) 以来一直表现不佳，这对Snowflake来说并不是个好兆头。

Cloudera 的收入增长一直相当缓慢，直到最近，据估计，到 2020 年，Cloudera 的收入约为 8 亿美元。

Cloudera 目前的市值为 34 亿美元，这意味着该公司的市盈率约为 4 倍，比Snowflake的 IPO 收入低了 10 倍多，尽管两家公司的 IPO 规模相似。即便是回到 Cloudera 的 IPO，其市盈率也不超过 10 倍。

人们可能会说，Snowflake的技术优势和客户增长势头将导致收入增长远高于 Cloudera，因此其高的市盈率是合理的。然而，随着未来收入翻两番，目前估值为 240 亿美元，Snowflake的年收入需要增长到 60 亿美元。从 5 亿美元开始，将增长 12 倍。经过 4 年的增长，这将意味着 IPO 的复合年增长率为 86%，这只是为了证明今天的价格是合理的。

更详细地说，Facebook 的市盈率从未超过 20 倍。该公司现在被认为是本世纪最成功的 IPO 之一，超过了增长预期。在首次公开发行（IPO) 前一年，该公司的增长率也仅接近 86%。

结论

尽管Snowflake的技术优势似乎很有希望，但它缺乏护城河，许多竞争对手也很容易效仿。此外，IPO 价格将要求Snowflake实现几乎不可能实现的增长水平，我们认为Snowflake不会达到这一水平。

简而言之，我们不打算立即购买Snowflake，而是在 IPO 后的一段时间里观察它的进展，并获得更多的财务信息和技术变化，然后再重新评估它。